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【平安证券】债券深度报告*中资美元债2023半年度策略：瞄准资本利得收益*20230704

研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001

核心观点:23年上半年，中资美元债发行量持续低迷，新发债以金融债为主，地产净融资大幅回落。二级市场方面，23年上半年，投资级中资美元债受益于高票息和去年超跌部分回补，累计上涨3.3%，表现好于境内债；高收益中资美元债则受到国内地产销售未企稳、居民加杠杆意愿不强的拖累，下跌6.0%。投资策略方面，当前海外资产吸引力提高，1年期的锁汇成本约289BP，境内外利差已经无法覆盖锁汇成本。因此目前投资级美元债跨境投资的收益主要来源于择时获得较大资本利得。长期看投资级美元债资本利得确定性较高，但若三季度通胀数据继续超预期，美债收益率有上调可能，建议在核心通胀打破僵局开始明显回落后寻找右侧机会。

【平安证券】行业月报*银行*安全边际充分，关注稳增长政策发力*强于大市20230704

研究分析师:袁喆奇投资咨询资格编号:S1060520080003

研究助理:黄韦涵一般证券从业资格编号:S1060121070072

核心观点:我们选取16家上市银行观察过去十年维度的投资收益趋势，发现债市波动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期中，银行交易类收入（投资收益+公允价值变动损益）绝对额普遍提升，对营收的贡献度也同样普遍出现抬升，18年至今占营收比重平均值约5.7%（正负波动不超过2.2个百分点）。同时我们还观察到自IFRS9实行之后，行业交易类收入的波动性也随之加大，背后在于新准则下更多金融资产被分类至FVTPL科目。我们认为在二季度利率下行、债市走牛的背景下交易性资产占比更高的银行可能会具备更强的收入弹性，从个体来看，交易性金融资产配置比重相对较高的银行主要集中在股份行和城商行，其中平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL占比均超过30%。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。