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事件：我们参加 了公司股东大会，与公司管理层交流。

公司发展节奏：2020 年底复星入主；2021 年公司管理改善、老酒战略效果显现叠加次高端白酒市场扩容，公司业绩大幅增长；2022年外部消费环境承压下公司业绩增速放缓，但全年来看仍处于较快增长区间。2023 年是舍得酒业融入复星生态体系第三年，公司战略上继续落实老酒战略、多品牌矩阵、年轻化和国际化，经营上强调提升品牌影响力、打造爆品以及团队的科学化管理。整体而言，我们认为更加着眼于企业长期稳健发展，节奏契合当下消费弱复苏的环境。

销售策略：产品方面聚焦大单品，推动品味舍得规模继续增长，高端藏品舍得10 年招商，“打两头带中间”智慧舍得，加强沱牌特级等运作。厂商关系方面，骨干经销商合作关系较为稳定，公司不压货，减少对渠道投入增加消费者投入，在全国层面推进平台模式缓解经销商价格压力。针对销售团队，借助管理工具优化考核，加强促进终端动销考核。市场层面，深耕原有重点市场，期待市场、经销商、渠道之间形成板块化联动，管理层介绍重点市场如成都市场已经到规模效应起势阶段。

价格&库存跟踪：我们走访市场，成都市场品味舍得零售价390-400 元，经销商批价约360 元，渠道库存约3 个月，处可控水平。

投资建议：我们认为2023 年公司更加以稳健的长期主义心态经营，节奏契合当下消费环境，公司内部管理、厂商关系、市场质量进一步优化提升，等待外部环境好转后有加速增长机会。我们预计公司2023-25 年收入76.3/100.2/123.2 亿元，归母净利润21.1/27.3/33.9 亿元，EPS 6.32/8.19/10.17 元，目前股价对应P/E 分别为26.7/20.6/16.6 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：需求不足库存升高，新品招商不及预期，竞争加剧。